Suzano发布202 3半年报。23H1公司实现营收41.28 亿美元，同比-1.5%，营业成本24.64 亿美元，同比+8.2%，毛利率40.32%，经调整后的EBITDA 为20.35 亿美元，同比-9.6%。

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纸浆业务：23Q2 售价大幅回落，销量环比小幅提升。

23H1 公司纸浆（Pulp）业务实现营收32.93 亿美元，同比-4.5%，占总营收比例为79.77%，分季度来看，23Q1/Q2 纸浆业务实现营收18.11/14.73 亿美元，同比+18.6%/-23.8%，环比-20.4%/-18.7%。

23H1 纸浆销量496.84 万吨，同比-1.5%。分季度来看，23Q1/Q2 纸浆销量分别246/251 万吨，同比+3.1%/-5.6%，环比-11%/+2.4%。

23Q1/Q2 纸浆单位售价分别721/571 美元/吨，同比+12.5%/-21.3%，环比-12.7%/-20.8%。排除停机影响，23Q1/Q2 木浆单位现金成本分别184.4/190.5 美元/吨，同比+11.2%/+9.7%，环比+3.6%/+3.3%。

造纸业务：23Q2 营收同比向上，销量环比提升、售价基本持平。

23H1 公司纸（Paper）业务实现营收8.35 亿美元，同比+12.5%，占总营收比例为20.23%，分季度来看，23Q1/Q2 纸业务实现营收分别4.09/4.27 亿美元，同比+21.78%/+4.45%，环比-10.27%/+4.53%；23H1 造纸业务销量57.41 万吨，同比-9.8%。分季度来看，23Q1/Q2纸销量28.01/29.4 万吨，同比-10.3%/-9.4%，环比-17.19%/+4.93%。

23Q1/Q2 公司造纸单位售价分别为1458.24/1452.70 美元/吨，同比+35.73%/+15.29%，环比+8.36%/-0.38%。

产能建设：Cerrado 225 万吨商品浆项目预计24 年6 月投产。

公司Cerrado 项目于2020 年起开始投资建设，设计产能为年产255万吨桉木浆，截至2023 年6 月底，该项目建设进度已达70%，预计将于2024 年6 月达到预定可使用状态，届时公司商品浆装机产能将达1350 万吨/年，同时单吨纸浆生产成本将小于400 雷亚尔（按当前汇率，约折合人民币589 元/吨）。

投资建议。浆厂停机等举措有意稳定浆价，但在需求及扩产背景下，效果有限，浆价后市仍存压力。阔叶浆供应宽松，海外浆厂木浆售价同比回落。短期内下游补库、浆厂停机检修计划或小幅推动浆价上调（8月Suzano 阔叶浆报价上涨20 美金，仅供长协客户），但长期看随新产能陆续释放，阔叶浆供应有望持续宽松，浆厂自身也将受益新产能投产后制浆成本下降。对我国纸企而言成本端压力持续释放，且旺季将至，木浆系原纸（白卡纸提价两轮，每轮+200 元，双胶纸、铜版纸各提价200 元）提价逐步落地，特种纸需求持续修复，看好下半年盈利弹性兑现。推荐五洲特纸、华旺科技、仙鹤股份、冠豪高新、太阳纸业，关注博汇纸业。

风险提示 产能投放不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧等。